贸易数据中充斥警示信号 联储暗示降息

美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五表示，2025年的首次降息可能在下个月到来，美联储正受到就业市场疲软和与特朗普总统对全球贸易战相关的通胀上升的双重挤压。

我将就业市场问题留给其他人讨论。在商品贸易数据中，我看到了一些警示信号，这些信号可能会让一般谨慎的美联储主席和其他有投票权的美联储成员暂停行动。

根据我分析的可用政府数据，仅仅三个月内，关税占总进口的百分比就翻了两番，首次在二十年内超过10%，而且肯定是几十年来的最高水平。

由于关税率在经过数十年的逐渐下降后，几十年来一直相对稳定，这种增长率——翻两番——几乎肯定是自1930年《斯穆特-霍利关税法案》以来前所未有的，该法案经常被引用为导致大萧条的一个因素。

在同样的三个月——四月、五月和六月——免关税进入美国的总进口百分比在近20年（234个月）内首次和第二次降至65%以下。

根据最新的人口普查局数据，美国与世界的贸易在6月连续第三个月下降。

美联储将在没有反映关税对世界大多数主要贸易伙伴影响的数据的情况下做出9月的决定。对美国三大进口国墨西哥、加拿大和中国的关税率仍未解决。与欧盟宣布的协议大纲是在7月底达成的。特朗普还宣布对广泛的进口类别征收关税，这些也不会反映在数据中，包括半导体和药品。

截至6月，美国贸易逆差创纪录达到6921.5亿美元，与去年上半年相比跃升了27.88%。虽然这可能不是美联储最关心的问题，当然也不是大多数经济学家最关心的，但鉴于特朗普大幅减少贸易逆差的努力实际上适得其反，他可能在未来几周内做出激进反应。

另一个令人担忧的数字是，今年早些时候美国出口价值占总贸易的比例降至37%以下。虽然这一比例现在略高于37%，但对美国出口及其生产商和制造商来说，这是并且仍然是特别糟糕的消息。上一次年终低于37%是在2006年。虽然这在统计上与贸易逆差相似，但实际上更具说明性。

目前还有几个不确定因素，第一个几乎肯定会影响美联储的计算，而第二个虽然不应该但可能会产生影响。

首先，特朗普在很大程度上依靠《国际经济权力法》进行贸易战，宣布美国贸易逆差为国家紧急状态。5月，美国国际贸易法院裁定这些关税是非法的。虽然该案正在上诉中，但这些关税仍然有效。该案几乎肯定会上诉至最高法院。这个问题能保持未解决多久？

这就引出了第二个不确定因素。中期国会选举将决定特朗普是否继续在众议院保持多数席位。如果与共和党总统所实施的关税相关的令人担忧的通胀真的出现，肯定会使保持微弱多数更加困难。

到9月，美联储将再次决定是否降低利率。可以安全地假设，美联储将拥有大量关于就业市场和通胀的数据，特别是关于关税影响的数据，尽管这些数据可能不完整。