由Eric撰写，前瞻新闻 在美国市场于当地时间30日收盘后，Strategy作为首家公开交易比特币DAT的公司，发布了第三季度财务报告。报告显示，Strategy第三季度收入为39亿美元，净利润为28亿美元，每股摊薄收益为8.42美元。截至当地时间2025年10月26日，Strategy持有640,808个比特币，总价值474.4亿美元，每个比特币的成本上升至74,032美元。2025年至今，比特币收益率为26%，产生129亿美元的收入。Strategy首席财务官Andrew Kang表示，基于年底比特币价格预测为150,000美元，Strategy 2025年全年营业收入预计为340亿美元，净利润为240亿美元，每股摊薄收益为80美元。 Strategy的比特币相关数据大部分是公开的，不太可能引起重大市场反应。然而，基于今天比特币价格反弹和公司乐观展望，Strategy的股价在昨天收盘后和今天开盘前都出现反弹。截至撰写时，MSTR价格已从昨天254.57美元的收盘价反弹至盘前约272.65美元。根据其财务报告，Strategy在截至9月30日的三个月内通过其普通股、STRK、STRF、SRD和STRC股票发行共筹集了51亿美元净收益，截至10月26日，Strategy仍有421亿美元可用资金。值得注意的是，比特币当前价格比年初低点高出40%以上，而MSTR昨天的收盘价仅比年初低点低约6%。尽管昨天收盘后和今天盘前的价格走势表明市场短期内仍认可这份财报，但投资者实际上开始对Strategy，或者说DAT的商业模式产生担忧。 mNAV正接近死亡边缘。根据StrategyTracker数据，Strategy的mNAV（市值与其比特币持有总价值之比）已达到1.04。即使基于摊薄股份计算，该数字也仅为1.16，非常接近1。如果mNAV达到1甚至低于1，意味着购买公司股票不再像直接购买相应加密货币那样有价值。在7月底的财报电话会议上，Strategy承诺，当mNAV低于2.5倍时，除非是为了支付优先股股息或债务利息，否则不会发行新的MSTR普通股。然而，仅仅两周后，它取消了这一限制，并在其8-K文件中添加了一个有条件的例外条款："如果公司认为发行有利，即使mNAV低于2.5倍，也可能继续发行股票。"在最近的财务报告中，Strategy还重新解释了发行普通股ATM的规则：虽然当mNAV低于2.5时发行普通股仍优先用于支付债务利息和优先股股息，但现实是，当mNAV低于2.5时，现在可以使用普通股ATM为比特币购买提供资金，购买比特币的融资方式不再限于普通股ATM。 Strategy在其官方数据中计算的mNAV为1.25，高于第三方统计数据。虽然Strategy的计算方法更复杂，但普通投资者实际上看重的是总市值与其比特币持有总价值之比，即1.04。此外，Strategy保留了调整mNAV基线的可能性，这无疑增加了更多变数。Strategy在今年前三个季度分别购买了81,785、69,140和42,706个比特币。比特币价格的持续上涨伴随着购买量的逐渐减少，表明Strategy已经预见到潜在问题。如果Strategy的mNAV跌破1，可能会对DAT的整体价值产生重大影响。 几天前，以太坊DAT公司ETHZilla选择出售价值4000万美元的以太坊进行股票回购，旨在提升其mNAV。同一天，全球第二大比特币DAT公司、日本上市公司Metaplanet也宣布了股票回购计划。虽然该计划不涉及出售其比特币持有量，但mNAV的压力已经导致全球两大公开披露的比特币买家放缓了购买步伐。 从纳斯达克100指数中移除？在北京时间昨晚美国股市交易时段，Web3社区的一些投资者推测，由于MSTR最近表现疲软，Strategy可能会在今年年底前从纳斯达克100指数中移除。Strategy去年12月正式被选为纳斯达克100指数的成分股，这曾短暂将其股价推高至500美元以上。尽管比特币价格随后创下新高，但MSTR并未超过那个高点。 实际上，Strategy今年被从纳斯达克100中移除的可能性几乎为零。除了转变为金融公司、更改上市地点、流动性不足或违反上市规则等基本情况外，股票通常只有在其市值排名直接跌至第125位以下或保持在前100名之外，或者其权重连续两个月低于总市值的0.1%，且有合适的替代品可用时，才会从纳斯达克100中移除。根据QQQ的持股情况，Strategy当前权重约为0.37%，其市值并未跌出前100名。年底指数调整基于10月底的数据，表明Strategy今年仍然安全。 今年市场上DAT（数据技术、阿里巴巴、腾讯）公司激增，但重要的是要注意，这些公司是基于市场共识而非金融机制运作，其市值不一定低于其资产价值。一个很好的例子是今年8月《每日经济新闻》发表的一篇文章：早期互联网巨头搜狐的市值长期低于其现金持有量和办公楼价值。 Strategy目前仍能运作，因为新进入者基于DAT作为"创始者"的地位继续加入游戏，它也基于其"创始者"地位约束了大量既得利益者。然而，如果市场突然放弃对这种"游戏机制"的接受，投资者通过维持公司市值与其比特币持有价值之间的稳定比率，不断购买新股并以更高价格套现的策略将变得无效。所涉及的风险可能比大多数人想象的要大。即使这种机制继续存在，AI持续吸引的高度关注和资金也可能导致比特币价格持续疲软，给Strategy带来短期重大压力。虽然继续实施DAT模式将对行业产生积极影响，但对与压力测试相关的短期风险保持警惕至关重要。毕竟，28亿的利润只是投资收入，投资中从来没有赢家。由Eric撰写，前瞻新闻 在美国市场于当地时间30日收盘后，Strategy作为首家公开交易比特币DAT的公司，发布了第三季度财务报告。报告显示，Strategy第三季度收入为39亿美元，净利润为28亿美元，每股摊薄收益为8.42美元。截至当地时间2025年10月26日，Strategy持有640,808个比特币，总价值474.4亿美元，每个比特币的成本上升至74,032美元。2025年至今，比特币收益率为26%，产生129亿美元的收入。Strategy首席财务官Andrew Kang表示，基于年底比特币价格预测为150,000美元，Strategy 2025年全年营业收入预计为340亿美元，净利润为240亿美元，每股摊薄收益为80美元。 Strategy的比特币相关数据大部分是公开的，不太可能引起重大市场反应。然而，基于今天比特币价格反弹和公司乐观展望，Strategy的股价在昨天收盘后和今天开盘前都出现反弹。截至撰写时，MSTR价格已从昨天254.57美元的收盘价反弹至盘前约272.65美元。根据其财务报告，Strategy在截至9月30日的三个月内通过其普通股、STRK、STRF、SRD和STRC股票发行共筹集了51亿美元净收益，截至10月26日，Strategy仍有421亿美元可用资金。值得注意的是，比特币当前价格比年初低点高出40%以上，而MSTR昨天的收盘价仅比年初低点低约6%。尽管昨天收盘后和今天盘前的价格走势表明市场短期内仍认可这份财报，但投资者实际上开始对Strategy，或者说DAT的商业模式产生担忧。 mNAV正接近死亡边缘。根据StrategyTracker数据，Strategy的mNAV（市值与其比特币持有总价值之比）已达到1.04。即使基于摊薄股份计算，该数字也仅为1.16，非常接近1。如果mNAV达到1甚至低于1，意味着购买公司股票不再像直接购买相应加密货币那样有价值。在7月底的财报电话会议上，Strategy承诺，当mNAV低于2.5倍时，除非是为了支付优先股股息或债务利息，否则不会发行新的MSTR普通股。然而，仅仅两周后，它取消了这一限制，并在其8-K文件中添加了一个有条件的例外条款："如果公司认为发行有利，即使mNAV低于2.5倍，也可能继续发行股票。"在最近的财务报告中，Strategy还重新解释了发行普通股ATM的规则：虽然当mNAV低于2.5时发行普通股仍优先用于支付债务利息和优先股股息，但现实是，当mNAV低于2.5时，现在可以使用普通股ATM为比特币购买提供资金，购买比特币的融资方式不再限于普通股ATM。 Strategy在其官方数据中计算的mNAV为1.25，高于第三方统计数据。虽然Strategy的计算方法更复杂，但普通投资者实际上看重的是总市值与其比特币持有总价值之比，即1.04。此外，Strategy保留了调整mNAV基线的可能性，这无疑增加了更多变数。Strategy在今年前三个季度分别购买了81,785、69,140和42,706个比特币。比特币价格的持续上涨伴随着购买量的逐渐减少，表明Strategy已经预见到潜在问题。如果Strategy的mNAV跌破1，可能会对DAT的整体价值产生重大影响。 几天前，以太坊DAT公司ETHZilla选择出售价值4000万美元的以太坊进行股票回购，旨在提升其mNAV。同一天，全球第二大比特币DAT公司、日本上市公司Metaplanet也宣布了股票回购计划。虽然该计划不涉及出售其比特币持有量，但mNAV的压力已经导致全球两大公开披露的比特币买家放缓了购买步伐。 从纳斯达克100指数中移除？在北京时间昨晚美国股市交易时段，Web3社区的一些投资者推测，由于MSTR最近表现疲软，Strategy可能会在今年年底前从纳斯达克100指数中移除。Strategy去年12月正式被选为纳斯达克100指数的成分股，这曾短暂将其股价推高至500美元以上。尽管比特币价格随后创下新高，但MSTR并未超过那个高点。 实际上，Strategy今年被从纳斯达克100中移除的可能性几乎为零。除了转变为金融公司、更改上市地点、流动性不足或违反上市规则等基本情况外，股票通常只有在其市值排名直接跌至第125位以下或保持在前100名之外，或者其权重连续两个月低于总市值的0.1%，且有合适的替代品可用时，才会从纳斯达克100中移除。根据QQQ的持股情况，Strategy当前权重约为0.37%，其市值并未跌出前100名。年底指数调整基于10月底的数据，表明Strategy今年仍然安全。 今年市场上DAT（数据技术、阿里巴巴、腾讯）公司激增，但重要的是要注意，这些公司是基于市场共识而非金融机制运作，其市值不一定低于其资产价值。一个很好的例子是今年8月《每日经济新闻》发表的一篇文章：早期互联网巨头搜狐的市值长期低于其现金持有量和办公楼价值。 Strategy目前仍能运作，因为新进入者基于DAT作为"创始者"的地位继续加入游戏，它也基于其"创始者"地位约束了大量既得利益者。然而，如果市场突然放弃对这种"游戏机制"的接受，投资者通过维持公司市值与其比特币持有价值之间的稳定比率，不断购买新股并以更高价格套现的策略将变得无效。所涉及的风险可能比大多数人想象的要大。即使这种机制继续存在，AI持续吸引的高度关注和资金也可能导致比特币价格持续疲软，给Strategy带来短期重大压力。虽然继续实施DAT模式将对行业产生积极影响，但对与压力测试相关的短期风险保持警惕至关重要。毕竟，28亿的利润只是投资收入，投资中从来没有赢家。