MARA Rugi $1,71 Miliar di Q4: Kini Bertaruh pada AI untuk Memperbaiki Model Bisnis

Angka-angka yang dirilis MARA Holdings pada 26 Februari memang sudah diprediksi akan buruk. Bitcoin turun sekitar 30% selama Q4 2025, dan MARA memegang banyak Bitcoin. Yang tidak diantisipasi siapa pun adalah seberapa buruk pembukuan akan terlihat begitu penyesuaian nilai wajar mempengaruhi laporan laba rugi.

Kerugian bersih $1,71 miliar untuk kuartal tersebut. Setahun yang lalu, periode yang sama menghasilkan laba bersih $528,3 juta. Pembalikan tersebut, lebih dari $2,2 miliar ke arah yang salah selama dua belas bulan, adalah jenis perubahan yang memaksa perusahaan untuk mengajukan pertanyaan serius tentang apakah struktur saat ini masuk akal.

MARA sedang mengajukan pertanyaan-pertanyaan tersebut. Jawaban yang diperolehnya melibatkan pusat data, infrastruktur AI, dan perusahaan energi Prancis. Lebih lanjut tentang itu di bawah.

Apa yang Mendorong Kerugian

Angka utama cukup besar untuk mengaburkan apa yang sebenarnya terjadi, jadi perlu dijelaskan secara tepat. Kerugian $1,71 miliar tersebut bukan terutama kegagalan operasional. Ini adalah konsekuensi akuntansi dari pergerakan harga Bitcoin.

Bitcoin membuka Q4 2025 pada sekitar $114.300 dan menutupnya pada sekitar $88.800, penurunan 22% selama kuartal tersebut. Berdasarkan standar akuntansi saat ini, MARA menandai kepemilikan Bitcoin-nya ke nilai wajar, yang berarti penurunan harga tersebut menghasilkan penyesuaian negatif $1,5 miliar yang mengalir langsung melalui laporan laba rugi. Hapus penyesuaian itu dan gambarannya, meskipun masih lemah, terlihat berbeda secara material.

Meski demikian, angka operasional juga tidak bersih. Pendapatan tercatat $202,3 juta untuk kuartal tersebut, turun 6% year-over-year dan secara signifikan di bawah konsensus analis sekitar $251 juta. Biaya memproduksi setiap Bitcoin, mengukur biaya energi yang dibeli, naik 54% year-over-year menjadi $48.611 per koin. Hashrate tumbuh 25% menjadi 66,4 EH/s, tetapi produksi aktual turun menjadi 2.011 BTC dari 2.144 di Q3 karena kesulitan jaringan naik lebih cepat daripada penambahan kapasitas MARA.

EPS tercatat rugi $4,52 per saham. Konsensus telah memperkirakan kerugian $0,45. Selisihnya tidak dekat.

Posisi Perbendaharaan

Terlepas dari kehancuran kuartalan, MARA mengakhiri 2025 memegang 53.822 BTC, posisi yang dinilai sekitar $4,7 miliar pada harga akhir tahun. Itu adalah basis aset yang substansial, dan perusahaan telah berupaya menghasilkan imbal hasil darinya daripada hanya menyimpannya.

Sekitar 28% dari kepemilikan, 15.315 BTC, dipinjamkan atau dijaminkan sebagai kolateral selama 2025, menghasilkan pendapatan bunga $32,1 juta sepanjang tahun. Ini adalah aliran pendapatan yang berarti mengingat ukuran portofolio, meskipun memperkenalkan risiko rekanan yang menjadi lebih relevan ketika harga bergerak tajam.

Satu perubahan operasional yang menonjol di Q4: MARA tidak menggunakan program ekuitas at-the-market untuk pertama kalinya sejak 2022, memilih untuk menjual Bitcoin untuk mendanai operasi daripada mengencerkan pemegang saham. Apakah itu mencerminkan perubahan filosofis atau hanya keputusan taktis mengingat kondisi pasar, itu menandakan sesuatu tentang bagaimana manajemen berpikir tentang alokasi modal menuju 2026.

Perubahan ke AI

Pengumuman yang lebih konsekuensial dalam surat pemegang saham tidak ada hubungannya dengan penambangan Bitcoin. MARA bergerak agresif ke infrastruktur AI dan komputasi berkinerja tinggi, perubahan yang, jika terwujud, akan secara fundamental mengubah jenis perusahaan ini.

Bagian pertama adalah usaha patungan dengan Starwood Digital Ventures untuk mengembangkan pusat data. Targetnya adalah 1 gigawatt kapasitas IT jangka pendek, dengan jalur yang dinyatakan ke 2,5 GW, angka yang menempatkan ambisi dengan tegas dalam kategori pembangunan infrastruktur skala besar daripada proyek sampingan.

Bagian kedua adalah akuisisi: MARA mengambil saham 64% di Exaion, anak perusahaan EDF, raksasa energi milik negara Prancis. Exaion mengoperasikan infrastruktur AI tingkat kedaulatan dan cloud pribadi, memberikan MARA kemampuan teknis dan titik masuk ke pasar institusional Eropa yang tidak akan dapat diakses melalui penambangan saja.

Logika di balik kedua langkah tersebut sederhana. Akuntansi nilai wajar Bitcoin menciptakan volatilitas pendapatan yang pada dasarnya tidak mungkin dikelola secara operasional, ketika aset bergerak 30% dalam satu kuartal, laporan laba rugi bergerak bersamanya terlepas dari seberapa efisien bisnis penambangan berjalan. Infrastruktur AI, sebaliknya, menghasilkan aliran pendapatan kontrak yang tidak mengubah harga setiap kali sentimen makro berubah.

Di Mana Itu Meninggalkan MARA

Perusahaan keluar dari Q4 2025 dengan laporan laba rugi yang rusak, perbendaharaan Bitcoin yang besar, biaya produksi yang meningkat, dan dua taruhan signifikan pada bisnis infrastruktur yang tidak ada dalam portofolionya dua belas bulan yang lalu.

Pengumuman Starwood dan Exaion masih tahap awal, target kapasitas dan alasan strategis lebih jelas daripada garis waktu eksekusi saat ini. Apa yang mereka wakili adalah perusahaan yang melihat angka Q4 dan menyimpulkan bahwa melakukan lebih banyak hal yang sama bukan jawaban yang layak.

Apakah perubahan AI menghasilkan arus kas stabil yang dicari MARA tergantung pada kualitas eksekusi dan waktu pasar yang tidak dapat dinilai dari surat pemegang saham. Logika arah, setidaknya, sulit untuk diperdebatkan.

Postingan MARA Rugi $1,71 Miliar di Q4: Sekarang Bertaruh pada AI untuk Memperbaiki Model Bisnis muncul pertama kali di ETHNews.