探索 Ozak AI 在 2025 年 AI 代币市场的崛起

作者：Aki Wu 谈区块链 在2025年10月底，英伟达的股价达到了历史新高，将其市值推至5万亿美元以上，成为全球首家突破这一门槛的公司。自2022年底ChatGPT出现以来，英伟达的股价已增长了12倍以上。人工智能革命不仅推动标普500指数创下新高，还引发了关于科技估值泡沫的讨论。如今，英伟达的市值甚至超过了整个加密货币市场的总规模，在全球GDP排名中，英伟达的市值仅次于美国和中国。值得注意的是，这位AI巨星在加密货币领域也曾有过"蜜月期"。本文将回顾英伟达与加密货币挖矿行业的动荡历史，以及为何它选择退出并将重心转向其核心AI业务。 加密牛市狂热：游戏显卡变身"印钞机" 回顾英伟达的历史，就像阅读一部不断演变的科技传奇。成立于1993年，英伟达首先发明了GPU（图形处理单元），并在1990年代末乘上PC游戏热潮的浪潮。英伟达的GeForce系列显卡取得了巨大成功，公司迅速崛起成为显卡巨头。然而，当游戏市场逐渐饱和且增长放缓时，英伟达也面临着库存积压的困境。幸运的是，机会总是青睐有准备的人——一个重大转折点是加密货币热潮。2017年，比特币和以太坊等加密货币价格飙升，引发了"挖矿"热潮。由于GPU非常适合挖矿中的并行计算，全球矿工争相抢购显卡，将其变成供不应求、价格飙升的印钞机。英伟达成为这场加密牛市背后的最大赢家之一，从显卡销售中获得了巨额利润。 从2020年下半年开始，加密货币市场在沉寂两年后反弹。比特币价格从年中不到15,000美元飙升至2021年初超过60,000美元的峰值，而以太坊则从几百美元上涨到超过2,000美元。这一新一轮价格上涨重新点燃了GPU挖矿热潮。矿工抢购新一代GeForce RTX 30系列显卡，导致原本面向游戏玩家的高端显卡短缺，市场陷入"供不应求"的狂热。虽然NVIDIA的RTX 30系列显卡最初以其高性能和高性价比让游戏玩家感到惊喜，但以太坊挖矿带来的暴利将其实际售价推至离谱水平。建议零售价为2499人民币的RTX 3060被转售至5499人民币，而旗舰RTX 3090的价格甚至接近20,000人民币。 然而，持续的显卡短缺使游戏玩家和矿工之间的冲突浮出水面。英伟达选择了"双轨"策略，同时降低了面向游戏玩家的GeForce显卡（从RTX 3060开始）的以太坊哈希率。但这后来被发现只是一个烟幕。实际上，矿工发现通过插入"虚拟HDMI线缆"，RTX 3060会将其他显卡也视为显示适配器，从而在多GPU场景中绕过哈希率限制，实现全速挖矿。 Andreas在他的Twitter账号上展示了这一点。另一方面，专为矿工推出了一系列加密货币挖矿处理器（CMP），试图"划分市场"。官方博客当天明确表示："GeForce为游戏玩家而生，CMP为专业矿工而生。"CMP将取消显示输出，使用开放式挡板改善密集挖矿架中的气流，并降低峰值电压/频率以实现稳定的能源效率。然而，正是因为CMP缺乏显示输出且保修期短，矿工退出市场变得更加困难。而GeForce则可用于挖矿，也可翻新并转售给挣扎中的矿工，提供更好的残值和流动性。因此，这个项目最终雷声大雨点小，最终从公众视野中淡出。 根据英伟达的财报，2021财年第一季度，用于挖矿的显卡占其出货量的四分之一，加密货币专用芯片（CMP系列）的销售额达到1.55亿美元。在加密热潮的推动下，英伟达2021年全年收入飙升至269亿美元，同比增长61%，公司市值一度超过8000亿美元。 然而，这种有利局面并未持续太久。2021年5月21日，中国国务院金融稳定发展委员会提出严厉打击比特币挖矿和交易。随后，新疆、青海、四川等地的矿场被关闭，挖矿业务迅速停滞。同月及次月，比特币算力和价格均承压，矿工被迫迁移或清算设备。到9月24日，中国人民银行和多个部门联合发布通知，将所有虚拟货币相关交易定义为非法金融活动，并提出全国"有序清理挖矿产业"，在政策层面进一步"堵漏"。 对于华强北矿机行业的从业者来说，繁荣与萧条的周期并不陌生。那些经历过2018年初矿机"崩盘"的人仍记忆犹新；有些人绝望地退出市场，但少数人坚持下来，度过了风暴，将未售出的机器投入自己的矿场，等待下一次繁荣。事实证明，2020-2021年的牛市再次让那些坚持下来的人扭转了局面。 2022年9月，加密行业发生了一个里程碑事件：以太坊区块链完成了"合并"升级，从工作量证明（PoW）机制过渡到权益证明（PoS）机制，消除了大量GPU参与挖矿的需求。这标志着GPU挖矿长期时代的结束。没有了加密矿工的特定需求，全球GPU市场迅速降温，直接影响了英伟达的业绩。2022年第三季度，英伟达收入同比下降17%至59.3亿美元，净利润仅为6.8亿美元，同比下降72%。英伟达股价在2022年一度跌至165美元左右，几乎从峰值腰斩，昔日的加密热潮瞬间成为其业绩负担。 划清界限：英伟达与挖矿行业的分手 面对挖矿行业的狂热、游戏玩家的抱怨以及周期性利润带来的问题，英伟达逐渐意识到需要在加密货币挖矿热潮中找到平衡，并在适当时机与之"划清界限"。随着加密货币价格飙升引发泡沫担忧，公司还面临财务合规问题。美国证券交易委员会（SEC）随后的调查发现，英伟达未能充分披露2018财年连续两个季度加密货币挖矿对其游戏显卡收入增长的贡献。这被视为不当披露。2022年5月，英伟达同意与SEC和解并支付550万美元罚款。这一事件迫使英伟达重新评估其与加密行业的微妙关系；虽然加密货币挖矿热潮带来了可观的利润，但其波动性和监管风险也可能损害公司的声誉和业绩。 在2022年以太坊转向PoS后，GPU挖矿需求骤降，英伟达的游戏显卡业务迅速恢复正常供需。黄仁勋也多次强调，公司未来增长将主要来自人工智能、数据中心和自动驾驶等领域，而非依赖加密货币等投机性业务。可以说，在经历了"挖矿卡热潮"的起起落落后，英伟达果断与这个高度波动的行业保持距离，将更多资源投入到更广泛、更具社会价值的AI计算领域。此外，英伟达最新的面向AI初创企业的Inception计划网站明确列出了"不合格组织类型"，包括"加密相关公司"，表明英伟达明确希望与其前加密伙伴保持距离。 那么，在全面拥抱AI行业后，英伟达的芯片业务是否仍会与加密行业交叉？表面上看，自从以太坊告别"挖矿时代"后，GPU与传统加密挖矿的联系已显著减弱。比特币等主要加密货币早已使用专用ASIC矿机，GPU不再是加密矿工曾经追捧的"金鹅"。然而，两个领域并非完全没有重叠，新的交汇点正以不同形式出现。一些曾专注于加密货币挖矿的公司正将业务重心转向AI算力服务，成为英伟达的新客户。此外，传统比特币挖矿公司也在探索利用剩余电力和空间资源承担AI计算任务。一些大型矿业公司最近用GPU硬件替换了部分设备，用于训练AI模型，认为与波动的加密货币挖矿行业相比，AI训练提供了更稳定可靠的收入来源。 AI淘金热中赚钱最多的人——英伟达，那家卖"铲子"的公司 2022年11月，OpenAI的ChatGPT横空出世，凭借其大规模AI模型在全球引起轰动。对NVIDIA而言，这无疑是又一个百年难遇的机会。世界突然意识到，要为这些计算密集型AI怪兽提供动力，NVIDIA的GPU硬件支持是不可或缺的。随着ChatGPT的爆炸性普及，各大科技公司和初创企业纷纷涌入"大模型"赛道，导致训练AI模型所需的算力呈爆炸性增长。NVIDIA敏锐地认识到这一基本事实：无论技术如何进步，算力始终是数字世界的基本货币。 目前，英伟达在大规模模型训练芯片市场占有超过90%的份额。其A100、H100和下一代Blackwell/H200 GPU已成为AI加速计算的行业标准。由于需求远超供应，英伟达在高端AI芯片领域拥有非凡的定价能力和利润率。高盛预测，从2025年到2027年，仅亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文五大云服务提供商的资本支出预计将接近1.4万亿美元，几乎是前三年的三倍。这些巨额投资为英伟达的天文市值奠定了基础。 然而，AI领域曾经历过一次"降本增效"的冲击波——开源大模型DeepSeek的爆红。DeepSeek项目声称以极低成本约557.6万美元训练了性能可比肩GPT-4的DeepSeek V3模型，并随后发布了推理成本超低的R1模型。当时业界一片哗然，许多人预测英伟达将走向衰落。他们认为，此类低成本AI模型的出现意味着中小企业可以用更少的GPU部署大模型，可能影响英伟达高端GPU的需求。"AI算力需求是否会被效率革命取代"成为热门话题。受此预期影响，英伟达股价暴跌，收盘下跌约17%，单日市值蒸发约5890亿美元（被认为是美股历史上最大的单日市值损失之一）。 然而，仅仅几个月后，这些担忧被证明是短视的。DeepSeek并未减少算力需求；相反，它引发了新一轮需求激增。其技术路线本质上实现了"算力平权"——通过算法创新和模型蒸馏，显著降低了大模型的硬件门槛，使AI应用对更多机构和企业变得更加可负担。表面上看，由于模型效率提高，似乎"需要更少的算力"；但实际上，DeepSeek现象极大地普及了AI应用，导致算力需求呈指数级增长。大量企业争相采用DeepSeek，引发AI应用浪潮，推理计算迅速成为算力消耗的新主力。这恰好印证了著名的"杰文悖论"——技术效率提高实际上加速了资源消耗。DeepSeek降低了AI门槛并导致应用激增，结果是算力资源更加不足。 事实证明，新AI模型的出现往往转化为新GPU订单的激增。英伟达产生的AI创新越多，它就变得越强大，这一点在DeepSeek争议中再次得到验证。英伟达2025年2月发布的财报显示，其数据中心业务大幅超出预期。更深层次看，DeepSeek的成功并非对英伟

由Eric撰写，前瞻新闻 在美国市场于当地时间30日收盘后，Strategy作为首家公开交易比特币DAT的公司，发布了第三季度财务报告。报告显示，Strategy第三季度收入为39亿美元，净利润为28亿美元，每股摊薄收益为8.42美元。截至当地时间2025年10月26日，Strategy持有640,808个比特币，总价值474.4亿美元，每个比特币的成本上升至74,032美元。2025年至今，比特币收益率为26%，产生129亿美元的收入。Strategy首席财务官Andrew Kang表示，基于年底比特币价格预测为150,000美元，Strategy 2025年全年营业收入预计为340亿美元，净利润为240亿美元，每股摊薄收益为80美元。 Strategy的比特币相关数据大部分是公开的，不太可能引起重大市场反应。然而，基于今天比特币价格反弹和公司乐观展望，Strategy的股价在昨天收盘后和今天开盘前都出现反弹。截至撰写时，MSTR价格已从昨天254.57美元的收盘价反弹至盘前约272.65美元。根据其财务报告，Strategy在截至9月30日的三个月内通过其普通股、STRK、STRF、SRD和STRC股票发行共筹集了51亿美元净收益，截至10月26日，Strategy仍有421亿美元可用资金。值得注意的是，比特币当前价格比年初低点高出40%以上，而MSTR昨天的收盘价仅比年初低点低约6%。尽管昨天收盘后和今天盘前的价格走势表明市场短期内仍认可这份财报，但投资者实际上开始对Strategy，或者说DAT的商业模式产生担忧。 mNAV正接近死亡边缘。根据StrategyTracker数据，Strategy的mNAV（市值与其比特币持有总价值之比）已达到1.04。即使基于摊薄股份计算，该数字也仅为1.16，非常接近1。如果mNAV达到1甚至低于1，意味着购买公司股票不再像直接购买相应加密货币那样有价值。在7月底的财报电话会议上，Strategy承诺，当mNAV低于2.5倍时，除非是为了支付优先股股息或债务利息，否则不会发行新的MSTR普通股。然而，仅仅两周后，它取消了这一限制，并在其8-K文件中添加了一个有条件的例外条款："如果公司认为发行有利，即使mNAV低于2.5倍，也可能继续发行股票。"在最近的财务报告中，Strategy还重新解释了发行普通股ATM的规则：虽然当mNAV低于2.5时发行普通股仍优先用于支付债务利息和优先股股息，但现实是，当mNAV低于2.5时，现在可以使用普通股ATM为比特币购买提供资金，购买比特币的融资方式不再限于普通股ATM。 Strategy在其官方数据中计算的mNAV为1.25，高于第三方统计数据。虽然Strategy的计算方法更复杂，但普通投资者实际上看重的是总市值与其比特币持有总价值之比，即1.04。此外，Strategy保留了调整mNAV基线的可能性，这无疑增加了更多变数。Strategy在今年前三个季度分别购买了81,785、69,140和42,706个比特币。比特币价格的持续上涨伴随着购买量的逐渐减少，表明Strategy已经预见到潜在问题。如果Strategy的mNAV跌破1，可能会对DAT的整体价值产生重大影响。 几天前，以太坊DAT公司ETHZilla选择出售价值4000万美元的以太坊进行股票回购，旨在提升其mNAV。同一天，全球第二大比特币DAT公司、日本上市公司Metaplanet也宣布了股票回购计划。虽然该计划不涉及出售其比特币持有量，但mNAV的压力已经导致全球两大公开披露的比特币买家放缓了购买步伐。 从纳斯达克100指数中移除？在北京时间昨晚美国股市交易时段，Web3社区的一些投资者推测，由于MSTR最近表现疲软，Strategy可能会在今年年底前从纳斯达克100指数中移除。Strategy去年12月正式被选为纳斯达克100指数的成分股，这曾短暂将其股价推高至500美元以上。尽管比特币价格随后创下新高，但MSTR并未超过那个高点。 实际上，Strategy今年被从纳斯达克100中移除的可能性几乎为零。除了转变为金融公司、更改上市地点、流动性不足或违反上市规则等基本情况外，股票通常只有在其市值排名直接跌至第125位以下或保持在前100名之外，或者其权重连续两个月低于总市值的0.1%，且有合适的替代品可用时，才会从纳斯达克100中移除。根据QQQ的持股情况，Strategy当前权重约为0.37%，其市值并未跌出前100名。年底指数调整基于10月底的数据，表明Strategy今年仍然安全。 今年市场上DAT（数据技术、阿里巴巴、腾讯）公司激增，但重要的是要注意，这些公司是基于市场共识而非金融机制运作，其市值不一定低于其资产价值。一个很好的例子是今年8月《每日经济新闻》发表的一篇文章：早期互联网巨头搜狐的市值长期低于其现金持有量和办公楼价值。 Strategy目前仍能运作，因为新进入者基于DAT作为"创始者"的地位继续加入游戏，它也基于其"创始者"地位约束了大量既得利益者。然而，如果市场突然放弃对这种"游戏机制"的接受，投资者通过维持公司市值与其比特币持有价值之间的稳定比率，不断购买新股并以更高价格套现的策略将变得无效。所涉及的风险可能比大多数人想象的要大。即使这种机制继续存在，AI持续吸引的高度关注和资金也可能导致比特币价格持续疲软，给Strategy带来短期重大压力。虽然继续实施DAT模式将对行业产生积极影响，但对与压力测试相关的短期风险保持警惕至关重要。毕竟，28亿的利润只是投资收入，投资中从来没有赢家。

随着稳定币在不断发展的加密货币和区块链采用格局中巩固其角色，一波新的金融科技公司和新兴银行正在引领潮流。随着近期立法发展如GENIUS法案，这些新兴金融机构正在将稳定币整合到其产品套件中，以扩大金融包容性，增强跨境支付，并创建新的[...]